Uống con hợp đồng dầu thô tương lai với OPEC thì nói dễ hơn là thực hiện.

Thực tế là những giấc mơ của OPEC xoay quanh một mô hình có tên là "backwardation" thậm chí không phải là ảm đạm nhất trong những rắc rối của nhóm. Đó là khả năng rằng việc thực hiện giấc mơ này thậm chí còn không thể giải quyết được.

Trong một thị trường hàng hóa backwardation, giá kỳ hạn dài hơn sẽ thấp hơn giá tiền mặt, do đó đường cong tương lai dốc xuống. Dưới đây là một ví dụ từ vài năm trước đây để có thể hình dung nó giống như thế nào (sử dụng hợp đồng tương lai dầu Brent):

Ví dụ đó quá cũ, bởi vì trong hầu hết thời gian kể từ đó, đường cong này đã chuyển sang dạng ngược lại, dốc lên hoặc còn gọi là "contango". Điều này không tốt cho OPEC.

Đó là bởi vì một thị trường trong mô hình contango thường là kết quả từ việc nguồn cung thừa làm giá tiềm mặt thấp hơn giá giao sau. Vì thành viên của OPEC kiếm được doanh thu từ thị trường tiền mặt, điều này khiến họ thất thu.

Contango cũng phản ánh lượng dầu dư thừa sẽ được lưu trữ trong các kho chứa. Nếu độ dốc tăng lên đủ thẳng đứng, các nhà đầu tư có thể mua dầu thô và chốt giá ở mức cao hơn để bán sau đó, bù trừ lợi nhuận sau khi chi phí kho bãi và chi phí tài chính. Trong khi đó, và một lần nữa, nếu giá tương lai một năm hoặc lâu hơn đủ cao - các nhà sản xuất dầu đá phiến sét có thể hegde lượng dầu tương lai để giúp hỗ trợ tài chính cho sản xuất hiện tại.

Đó là cách bạn kết thúc với một sự bùng nổ sản lượng dầu và OPEC ra sức ràng buộc mọi nhà sản xuất có thể từ Nga đến Nam Sudan trong một nỗ lực để thu hẹp các kho chứa dầu.

Gần đây, có những dấu hiệu có thể có tác động. Nguồn cung thu hẹp lại trong các kho dự trữ dầu của Mỹ và có thể có một số giao dịch thu mua trước bối cảnh nguy cơ những biến động mạnh mẽ hơn ở Venezuela đã đưa đường cong Brent  quay trở lại backwardation.

Gần như có thể hình dung được các quan chức của OPEC ở Vienna đang vui mừng và hét lên: "Nó đang hoạt động!

Ngoại trừ điều này chỉ đúng với một điểm. Bởi vì để backwardation thực sự đạt được, giá tương lai cần phải giảm xuống một mức giá sẽ tác động tiêu cực lên hoạt động kinh doanh của lĩnh vực đá phiến sét. Tính toán từ các thông điệp xuất phát từ lợi nhuận quý II, trong khi dầu thô dưới 50 USD đang dẫn dắt một số công ty E&P "hạn chế" việc chi tiêu, ngưỡng giá gây tổn thương thực sự thấp hơn mức giao dịch hiện nay; có thể dưới  45 hoặc 40.

Do đó, ngay cả khi giá tiền mặt cao hơn đã tạo ra một số thay đổi trong hầu bào của OPEC, điều đó không có nghĩa là các công ty E&P mất đi khả năng quan trọng để hedge sản xuất trong tương lai với mức giá hợp lý. Nhìn vào đường cong tương lai hiện nay, cách đây một tháng và ngay trước khi OPEC và các cộng sự thông báo cắt giảm cung vào tháng 11 năm ngoái, rõ ràng là giá kỳ hạn gần nhất (và tiền mặt) đã biến động rất nhiều, nhưng giá tương lai vẫn khá ổn định:

Có thể OPEC và các cộng sự của nhóm có thể cắt giảm cung đến một mức khiến giá tiền mặt cao hơn và đồng thời báo hiệu nó sẽ làm tăng sản lượng sau đó, để khiến cho giá tương lai giảm sau đó để ngăn chặn các nhà sản xuất đá phiến sét hedging. Nhưng mong muốn quản lý thị trường như vậy ở Vienna là không thực tế, như việc Saudi Arabia sử dụng các mánh lới tuyên bố cắt giảm xuất khẩu trong tháng 8.

Đơn giản là có rất nhiều thành phần đang chuyển động để trở thành một thị trường dầu mỏ toàn cầu cạnh tranh hơn. Ví dụ, giá tiền mặt tiếp tục tăng. Theo nhà kinh tế học năng lượng Phil Verleger đã chỉ ra trong một bản báo cáo gần đây, điều này sẽ khuyến khích các nhà đầu tư mua hợp đồng tương lai kỳ hạn dài với kỳ vọng nó sẽ tăng giá khi gần đến kỳ hạn -- điều này sẽ cung cấp cho các công ty E&P nhiều cơ hội hơn để hedging.

Hơn nữa, với kế hoạch bán cổ phiếu của công ty dầu mỏ quốc gia Saudi Arabia vào năm tới, các nhà đầu tư và các công ty E&P có lý do chính đáng để kỳ vọng đất nước này sẽ không cố gắng bất ngờ hạ giá dầu kỳ hạn.

Vấn đề cơ bản là các nhà sản xuất đá phiến - và các bộ phận khác của ngành công nghiệp - đang học cách sống với giá dầu bắt đầu bằng con số 4 hoặc 5, trong khi nhiều thành viên của OPEC lại không có khả năng làm như vậy. Điều đó vẫn đúng bất kể đường cong tương lai hình thành như thế nào.

Nguồn: xangdau.net/Bloomberg