Giả định quen thuộc mà thị trường vẫn sử dụng, ít nhất là theo các nhà phân tích tài chính: những gì đã được định giá mới là điều quan trọng. Giá dầu vẫn ở mức cao nhưng chưa cho thấy mô hình hỗn loạn. LNG đang khan hiếm nhưng vẫn giao dịch trong phạm vi quen thuộc hoặc thông thường. Giá cước vận chuyển đang tăng, các công ty bảo hiểm đang định giá lại rủi ro, và các nhà hoạch định chính sách tiếp tục phát tín hiệu kiểm soát. Nhìn bề ngoài, tất cả những dấu hiệu này cho thấy một hệ thống đang chịu áp lực nhưng vẫn hoạt động.

Những tuần tới sẽ cho thấy những rủi ro hệ thống nào - chẳng hạn như sự mất đồng bộ chuỗi cung ứng hoặc sự liên kết chuỗi cung ứng - mà các nhà hoạch định chính sách phải ưu tiên để ngăn chặn các sự cố dây chuyền, từ đó hướng dẫn các biện pháp chủ động có mục tiêu.

Tình hình thực tế trên thị trường rõ ràng đã chuyển từ gián đoạn sang giai đoạn đầu của sự căng thẳng hệ thống. Việc nhận ra sự liên kết giữa dầu mỏ, khí đốt, naphtha, phân bón và heli sẽ giúp các nhà hoạch định chính sách và các nhà phân tích cảm nhận được sự mong manh của hệ thống và nguy cơ xảy ra một cú sốc trên diện rộng.

Sự liên kết của các chuỗi hàng hóa này có thể dẫn đến những tác động kinh tế trên diện rộng, bao gồm áp lực lạm phát và thiếu hụt nguồn cung, nhấn mạnh sự cấp bách đối với các bên liên quan trong việc chuẩn bị cho những gián đoạn hệ thống.

Đối với giới truyền thông và hầu hết các nhà phân tích, dầu khí là tuyến đầu dễ thấy nhất. Dòng chảy vật chất chưa phục hồi về mức trước khủng hoảng, trong khi đó, điều quan trọng hơn nhiều là niềm tin vào sự ổn định của chúng đã và sẽ tiếp tục suy giảm. Ngay cả khi khối lượng đang được vận chuyển một phần, thị trường vẫn coi chúng là không đáng tin cậy. Sự khác biệt này rất quan trọng, vì nó sẽ chuyển hành vi từ giao dịch sang đảm bảo.

Cho đến nay, một ảo tưởng đã tồn tại, giữ cho thị trường ổn định trong những tuần qua: hàng hóa đang vận chuyển, tác động vật chất bị trì hoãn và kỳ vọng về sự ổn định nhanh chóng. Điều này sẽ mờ dần khi các nhà máy lọc dầu bắt đầu điều chỉnh các giả định về lượng tiêu thụ. Người mua LNG đang chuyển từ tối ưu hóa danh mục đầu tư sang một chiến lược mới rõ ràng: sự cấp bách trong việc mua sắm. Dự trữ chiến lược đang được thảo luận không chỉ như một công cụ phòng ngừa mà còn, dựa trên thực tế hiện tại, như một nhu cầu thiết yếu tiềm tàng.

Sự khác biệt giữa thị trường giấy tờ và thị trường vật chất đang ngày càng mở rộng. Các chỉ số chuẩn vẫn phản ánh tính thanh khoản và tâm lý. Khi xem xét các lô hàng vật chất, rõ ràng là có sự khan hiếm và rủi ro. Khoảng cách này là tiền đề cho sự gián đoạn và cần được nhận ra.

Ngành vận tải biển đang đẩy nhanh quá trình chuyển đổi này. Các hạn chế về bảo hiểm rủi ro chiến tranh đang ngày càng thắt chặt. Tình hình cũng đang thay đổi khi rủi ro hành vi ngày càng gia tăng. Các chủ tàu không chỉ phản ứng với phí bảo hiểm; họ cũng đang dần dần đánh giá lại toàn bộ rủi ro của mình. Kết quả của sự thay đổi này là lượng tàu có sẵn trên thực tế đang giảm, ngay cả khi trên giấy tờ vẫn có đội tàu. Đối với tất cả, khả năng vận chuyển, chứ không phải sản lượng nữa, mới là yếu tố hạn chế chính.

Tuy nhiên, dầu khí chỉ là điểm khởi đầu.

Chuỗi thứ hai, đang cho thấy những dấu hiệu căng thẳng ban đầu, là naphtha. Biên lợi nhuận hóa dầu ngày càng bị thu hẹp do sự không chắc chắn về nguyên liệu đầu vào và chi phí tăng cao. Tình hình chưa hoàn toàn gián đoạn, nhưng sự dịch chuyển đã rõ ràng: tỷ lệ vận hành giảm, thu mua thận trọng và những dấu hiệu ban đầu của việc chuyển giá sang người tiêu dùng.

Tình hình naphtha rất nghiêm trọng vì nó nằm ở cốt lõi của quá trình chuyển đổi công nghiệp. Nhựa, hóa chất, bao bì và dung môi đều phụ thuộc vào nguồn nguyên liệu ổn định. Mặc dù sẽ không có cú sốc ngay lập tức, nhưng nó sẽ tạo ra một sự hạn chế rộng khắp và âm thầm trong toàn bộ hệ thống sản xuất.

Và điều đó đang bắt đầu.

Chuỗi thứ ba, phân bón, đã bước vào giai đoạn quan trọng khi kinh tế sản xuất liên quan đến khí đốt xấu đi. Đồng thời, các nhà sản xuất đã bắt đầu điều chỉnh kỳ vọng sản lượng. Hiện tại, thị trường vẫn chưa nhận ra hết điều này, vì vẫn coi phân bón là rủi ro thứ cấp do tình trạng thiếu hụt vật chất chưa xảy ra.

Đó là sai lầm.

Rủi ro về phân bón đã bị trì hoãn và sẽ vẫn như vậy trong nhiều tuần hoặc nhiều tháng. Cần phải nhận ra rằng các quyết định sản xuất được đưa ra ngay bây giờ sẽ quyết định nguồn cung trong nhiều tuần và nhiều tháng tới. Tất cả các dấu hiệu đều đã báo động đỏ, với biên lợi nhuận ngày càng eo hẹp, sản xuất thận trọng và những dấu hiệu ban đầu về việc giảm nguồn cung trong tương lai đang ngày càng rõ rệt. Một khi điều này dẫn đến tình trạng thiếu hụt đầu vào nông nghiệp, hệ thống sẽ có khả năng ứng phó rất hạn chế.

Lạm phát lương thực sẽ không bắt đầu ngay hôm nay. Nhưng các điều kiện cho nó đang được thiết lập ngay bây giờ.

Heli, chuỗi cung ứng thứ tư, đã thu hút sự chú ý của dư luận. Nó đang âm thầm nhưng quyết đoán tiến vào vùng rủi ro. Sự gián đoạn trong quá trình xử lý khí đang bắt đầu ảnh hưởng đến nguồn cung heli, với những dấu hiệu ban đầu về sự khan hiếm nguồn cung ở các thị trường chuyên biệt.

Các nhà hoạch định chính sách và các nhà phân tích cần hiểu rằng các ngành công nghiệp bị ảnh hưởng bởi sự phát triển này, chẳng hạn như chăm sóc sức khỏe, chất bán dẫn và sản xuất tiên tiến, không phải là các lĩnh vực kinh tế thứ yếu; chúng rất quan trọng. Và chúng không có sản phẩm thay thế dễ dàng.

Chuỗi cung ứng thứ năm, logistics, đã chuyển lên hàng đầu; nó không còn là một biến số nền nữa. Vai trò của nó như một động lực chính gây căng thẳng cho hệ thống cần khiến các nhà lãnh đạo ngành và các nhà hoạch định chính sách nhận thức được nhu cầu cấp thiết phải hành động để duy trì tính linh hoạt của nguồn cung và ngăn ngừa sự gián đoạn.

Đây là sự thay đổi mà thị trường vẫn đang đánh giá thấp.

Hệ thống không chỉ mất nguồn cung mà còn mất đi tính linh hoạt.

Nhiều rủi ro hiện đang trở thành hiện thực, không còn là tiếng ồn lý thuyết nữa. Khi các hạn chế về dầu khí làm tăng chi phí năng lượng và sự không chắc chắn, nó ảnh hưởng trực tiếp đến sản xuất naphtha và phân bón. Do sự căng thẳng của hệ thống này, hệ thống hóa dầu và nông nghiệp bắt đầu bị thắt chặt. Tổng số ca mắc bệnh đồng thời còn tăng lên do những hạn chế về hậu cần, làm giảm khả năng ứng phó.

Mỗi chuỗi không sụp đổ một cách độc lập. Mỗi chuỗi đều làm gia tăng áp lực lên các chuỗi khác. Kết quả không phải là một loạt các cú sốc, mà là một hệ thống mất khả năng hấp thụ chúng.

Hiện tại, thị trường vẫn đang dựa trên tư duy tuyến tính, vì vậy chưa có cơ chế định giá nào cho tình huống này. Việc nhận ra sự liên kết giữa các chuỗi này và ngưỡng chịu đựng của chúng là rất quan trọng; sự chậm trễ có thể dẫn đến những thay đổi nhanh chóng, không thể kiểm soát, thúc giục các nhà hoạch định chính sách và các nhà phân tích hành động ngay bây giờ thay vì chờ đợi xác nhận.

Thị trường và các nhà hoạch định chính sách nên hiểu rằng chờ đợi xác nhận là chiến lược tốn kém nhất. Khi cả năm chuỗi đều cho thấy dấu hiệu gián đoạn rõ ràng, một sự điều chỉnh sẽ đã diễn ra, vì giá cả sẽ thay đổi, nguồn cung sẽ bị hạn chế và việc ra quyết định sẽ chuyển từ tối ưu hóa sang phân bổ.

Nhìn vào hệ thống hiện tại, có những dấu hiệu rõ ràng cho thấy sự chuyển đổi này đã diễn ra ở một số bộ phận của nó.

Nhìn vào tác động của sự chuyển đổi toàn diện này, những hệ lụy khu vực đang trở nên rõ ràng hơn khi quá trình chuyển đổi này diễn ra.

Khi nhìn vào châu Âu, rõ ràng lục địa này đang bước vào một giai đoạn dễ bị tổn thương mới. Châu Âu nằm trực tiếp trên con đường của tình trạng căng thẳng đa chuỗi do sự phụ thuộc vào thị trường LNG toàn cầu và sự nhạy cảm của ngành công nghiệp đối với hóa dầu và phân bón. Hiện tại, trung tâm ARA vẫn là một vùng đệm quan trọng, nhưng nó ngày càng hoạt động như một cơ chế cân bằng hơn là một cơ chế ổn định.

Trong khi giới truyền thông sẽ tập trung vào tình trạng thiếu hụt trước mắt, rủi ro thực sự đối với châu Âu là sự hạn chế ngày càng tăng. Người tiêu dùng công nghiệp của châu Âu sẽ phải đối mặt với chi phí đầu vào tăng cao và sự không chắc chắn về nguồn cung. Tuy nhiên, Nam Âu đặc biệt dễ bị tổn thương do sự phụ thuộc nhập khẩu lớn hơn và tính linh hoạt hạn chế. Nếu lựa chọn phương án thắt chặt nhiều chuỗi cùng một lúc, lục địa này sẽ phải đối mặt với kịch bản lạm phát quay trở lại cùng với sự suy giảm công nghiệp.

Hành vi của châu Á đã bắt đầu thay đổi, thể hiện qua các chiến lược mua sắm tích cực hơn, đặc biệt là trong số các nhà nhập khẩu lớn. Tại châu Á, quá trình chuyển đổi từ nhạy cảm về giá sang mua hàng dựa trên an ninh đang diễn ra. Điều này không chỉ làm tăng cạnh tranh cho các lô hàng có sẵn mà còn đẩy hệ thống hướng tới sự phân mảnh. Rủi ro thực sự đối với các nền kinh tế mới nổi ở châu Á còn nghiêm trọng hơn, vì các quốc gia này không chỉ phải đối mặt với giá cả tăng cao mà còn với việc tiếp cận nguồn cung bị hạn chế. Sự sụt giảm nhu cầu, thiếu hụt điện năng và việc cắt giảm sản lượng công nghiệp không còn là những rủi ro giả định mà đã trở thành hiện thực.

Đồng thời, và phần lớn bị lãng quên, Bắc Phi đang bị kéo vào hệ thống từ cả hai phía. Các quốc gia phụ thuộc vào nhập khẩu đang phải đối mặt với chi phí tăng cao và ngày càng chịu nhiều áp lực từ nguồn cung phân bón và năng lượng. Ai Cập, vốn đã phải đối phó với việc giảm lưu lượng vận chuyển qua kênh đào Suez, đang chịu áp lực kinh tế ngày càng tăng. Tuy nhiên, các nhà sản xuất trong khu vực cũng đang chứng kiến nhu cầu tăng cao từ châu Âu, điều này tạo ra cơ hội. Tuy nhiên, phần lớn điều này vẫn bị hạn chế bởi cơ sở hạ tầng, nhu cầu trong nước và rủi ro địa chính trị. Bắc Phi không được bảo vệ; nó đang bị tích hợp vào những áp lực này.

Nhìn chung, điều cần được nhận ra ngay lập tức là sự không phù hợp dai dẳng giữa động lực hệ thống và khung chính sách. Các phản ứng vẫn tập trung vào giá cả, dự trữ và tín hiệu ngoại giao. Đây là những công cụ được thiết kế cho những gián đoạn theo chu kỳ.

Đây không phải là một gián đoạn theo chu kỳ.

Khi sử dụng dự trữ chiến lược, cần hiểu rằng chúng chỉ có thể làm giảm bớt tình trạng thiếu dầu ngắn hạn. Chúng sẽ không bao giờ giải quyết được vấn đề cạnh tranh khí hóa lỏng (LNG), hạn chế nguyên liệu hóa dầu, rủi ro sản xuất phân bón hoặc nguồn cung heli. Dự trữ chiến lược cũng không giải quyết được vấn đề hậu cần. Chúng không khôi phục được tính linh hoạt.

Do đó, mười bốn ngày tiếp theo không chỉ là một giai đoạn biến động khác, mà còn là giai đoạn nén ép đầu tiên và đầy nguy hiểm.

Nếu không có thay đổi cơ bản nào, chẳng hạn như ổn định dòng chảy, đơn giản hóa hậu cần và khôi phục niềm tin, toàn bộ hệ thống sẽ chuyển từ tình trạng căng thẳng sang tình trạng phá vỡ. Không phải ở mọi nơi cùng một lúc, nhưng trên đủ các chuỗi để làm thay đổi hành vi tổng thể. Trong những kịch bản hoặc thực tế như vậy, thị trường sẽ sớm ngừng thanh toán chỉ dựa trên giá cả; chúng sẽ thanh toán dựa trên khả năng tiếp cận. Đó là một hệ thống hoàn toàn khác.

Đối với các công ty, những hệ lụy này sẽ xảy ra ngay lập tức. Việc tiếp xúc với các dòng chảy liên quan đến eo biển Hormuz không còn là một kịch bản mà là một rủi ro hoạt động. Các chuỗi cung ứng cần được đánh giá lại, hậu cần cần được đảm bảo và các kế hoạch dự phòng cần được kích hoạt. Chờ đợi sự rõ ràng về mọi thứ không còn là một lựa chọn trung lập mà sẽ là một cái giá phải trả.

Cảnh báo hiện nay còn gay gắt hơn cả vài ngày trước.

Năm chuỗi đang chuyển động, không phải riêng lẻ, mà cùng nhau. Các vùng đệm đang bị xói mòn. Hệ thống vẫn có vẻ ổn định vì những vùng đệm đó vẫn chưa cạn kiệt hoàn toàn. Trong những ngày tới, chúng sẽ cạn kiệt.

Khi điều này xảy ra, sự điều chỉnh sẽ không diễn ra dần dần, mà đột ngột, phi tuyến tính và khó đảo ngược. Cần hiểu rằng, trong rủi ro hệ thống, thời điểm tốn kém nhất là ngay trước khi được nhận ra. Đó là khi các tín hiệu đã rõ ràng, nhưng không có hành động nào được thực hiện.

Đó là tình trạng hiện tại của thị trường. Trong hai tuần tới, sẽ xác định được liệu đây chỉ là một sự gián đoạn nghiêm trọng hay, nếu các tín hiệu đã xuất hiện, là một sự đổ vỡ hệ thống.