Người đứng đầu chiến lược hàng hóa toàn cầu của J.P. Morgan, Natasha Kaneva, các nhà phân tích của J.P. Morgan, đã tiết lộ dự báo giá dầu đầu tiên  sau hai tháng.

Theo những dự báo này, các nhà phân tích dự đoán giá dầu Brent giao ngay trung bình ở mức 96 đô la/thùng vào năm 2026 và 75 đô la/thùng vào năm 2027, và giá dầu West Texas Intermediate (WTI) giao ngay trung bình ở mức 89 đô la/thùng trong năm nay và 70 đô la/thùng vào năm tới.

“Ngay từ khi bắt đầu cuộc xung đột [Mỹ-Iran], chúng tôi đã cố tình không công bố mục tiêu giá trong hai tháng,” các nhà phân tích của J.P. Morgan cho biết.

“Thứ nhất, trong môi trường mà thông tin thay đổi nhanh chóng nhưng thường không đáng tin cậy, các dự báo điểm có nguy cơ tạo ra kết quả ‘đầu vào rác, đầu ra rác’ điển hình,” họ nhấn mạnh.

Các nhà phân tích lưu ý trong báo cáo rằng cũng có một lý do sâu xa hơn cho sự thận trọng.

“Khung định giá của chúng tôi được xây dựng dựa trên thị trường dầu mỏ hiện đại - khoảng 25-30 năm giao dịch hợp đồng tương lai có tính thanh khoản cao,” họ chỉ ra.

“Trong tập dữ liệu đó, không có sự tương đồng thực sự nào cho một sự gián đoạn ở quy mô này. Để tìm thấy bất cứ điều gì có thể so sánh được, người ta phải nhìn lại các sự kiện như cuộc khủng hoảng Suez năm 1956 hoặc thậm chí là các cú sốc nguồn cung địa chính trị trước đó,” họ nói.

“Nhưng những sự kiện đó xảy ra trước khi thị trường dầu mỏ tương lai hiện đại ra đời - các chỉ số chuẩn Brent và WTI chỉ bắt đầu được giao dịch vào những năm 1980. Do đó, chúng chỉ cung cấp hướng dẫn hạn chế về cách giá cả nên biến động trong cấu trúc thị trường tài chính hóa, thời gian thực,” họ nói thêm.

“Nói cách khác, việc áp dụng các mô hình tiêu chuẩn vào môi trường hiện tại có nguy cơ ngoại suy từ một tập dữ liệu đơn giản là không chứa loại cú sốc này,” họ nhấn mạnh.

Các nhà phân tích của J.P. Morgan cũng lưu ý trong báo cáo rằng vấn đề thứ ba xuất hiện khi họ buộc mô hình giá dầu của mình tạo ra một đường giá rõ ràng, cho rằng kết quả ban đầu có vẻ trái ngược với trực giác.

“Vào đầu tháng 3, giả sử rằng eo biển sẽ mở cửa trở lại vào đầu tháng 5, mô hình cho thấy giá Brent trung bình sẽ ở mức khoảng 100 đô la trong suốt tháng 3, tháng 4 và tháng 5,” họ tiết lộ.

“Thoạt nhìn, con số này có vẻ thấp một cách khó tin nếu xét đến mức độ nghiêm trọng của cú sốc. Trực giác này được hình thành từ năm 2022. Khi bắt đầu cuộc chiến Nga-Ukraine, giá trị hợp lý của dầu Brent gần với mức 90 đô la, phản ánh sự cân bằng chặt chẽ sau đại dịch COVID-19, việc OPEC hạn chế nguồn cung, nhu cầu mạnh mẽ sau khi mở cửa trở lại và lượng tồn kho đã cạn kiệt,” họ nói thêm.

“Thị trường lo ngại rằng có thể mất tới ba triệu thùng dầu mỗi ngày từ nguồn cung của Nga, và giá dầu Brent đã tăng vọt lên 128 đô la vào đầu tháng 3. Trên thực tế, chỉ có khoảng 0,7 triệu thùng dầu mỗi ngày từ đường ống Druzhba bị mất đi do số dầu còn lại được chuyển hướng, và giá dầu kết thúc năm ở mức giữa 80 đô la,” họ tiếp tục.

Các nhà phân tích của J.P. Morgan lưu ý trong báo cáo rằng, vào năm 2026, điểm xuất phát về cơ bản là khác biệt.

“Chúng ta bước vào năm với lượng tồn kho tăng cao và giá trị hợp lý ước tính gần với mức 60 đô la,” họ nói.

“Tuy nhiên, cú sốc thực sự còn lớn hơn nhiều - gần 14 triệu thùng dầu mỗi ngày đã bị loại bỏ một cách hiệu quả vào thời điểm đỉnh điểm. Theo lẽ thường, điều này đáng lẽ phải dẫn đến phản ứng giá cả mạnh mẽ hơn nhiều”, họ nói.

“Tuy nhiên, xét về xu hướng, khung phân tích vẫn đúng. Giá dầu Brent trung bình đạt 99 đô la vào tháng 3 và 102 đô la vào tháng 4,” họ tiếp tục.

Các nhà phân tích của J.P. Morgan cho biết kết quả từ mô hình của họ nêu bật “bốn cơ chế chính định hình sự hình thành giá trong môi trường hiện tại”.

Cơ chế đầu tiên, theo báo cáo, là điểm khởi đầu của thị trường rất quan trọng.

“Phản ứng của giá đối với một cú sốc nguồn cung nhất định không phải là hằng số - nó phụ thuộc rất nhiều vào việc hệ thống bắt đầu ở trạng thái dư thừa hay thiếu hụt, được thể hiện qua mức tồn kho,” họ nói.

Cơ chế thứ hai là “thời gian chi phối quy mô”, các nhà phân tích nhấn mạnh.

“Thị trường ít quan tâm đến quy mô của sự gián đoạn một cách riêng lẻ mà quan tâm nhiều hơn đến thời gian nó kéo dài. Một cú sốc tạm thời, thậm chí là một cú sốc lớn, có thể được hấp thụ. Một sự gián đoạn kéo dài thì không thể,” họ nói thêm.

Phác thảo một cơ chế khác trong báo cáo, các nhà phân tích cho biết bản chất của cú sốc rất quan trọng.

“Đây không phải là một sự điều chỉnh thông thường do giá cả dẫn dắt. Quy mô và vị trí của sự gián đoạn ngụ ý rằng một phần đáng kể nhu cầu bị loại bỏ thông qua các hạn chế về nguồn cung, chứ không phải do giá cả,” họ nói.

Cuối cùng, các nhà phân tích lưu ý rằng sự điều chỉnh đang dịch chuyển xuống phía dưới chuỗi giá trị.

“Thay vì được thể hiện đầy đủ ở giá dầu thô ổn định, một phần lớn sự lệch lạc đang xuất hiện ở chênh lệch giá sản phẩm lọc dầu”, họ nói.

“Điều này phân phối lại tín hiệu giá dọc theo chuỗi giá trị, cho phép giá dầu thô chuẩn duy trì ở mức thấp hơn so với mức dự kiến dựa trên quy mô của cú sốc nguồn cung”, họ nói thêm.

Các nhà phân tích cho biết trong báo cáo rằng họ đã chuyển trọng tâm khỏi những kỳ vọng dựa trên tin tức về việc mở cửa lại eo biển và hướng tới động lực vật lý cơ bản của thị trường, “kết luận rằng cuối cùng chính tốc độ cạn kiệt hàng tồn kho sẽ buộc hệ thống phải giải quyết vấn đề”.

Họ nói thêm trong báo cáo rằng, “xét đến mức độ sụt giảm nhu cầu”, bảng cân đối của họ cho thấy hàng tồn kho thương mại của OECD “đang trên đà đạt đến mức căng thẳng hoạt động vào đầu tháng Sáu”.

“Our conclusion is that one way or another, the Strait reopens in June - anchored for simplicity on June 1 - with the market requiring a clear, credible announcement, ratified and confirmed by both sides, such as a statement from the UN Security Council,” the analysts said.

Tuy nhiên, họ lưu ý trong báo cáo rằng thời điểm này vốn dĩ không chắc chắn vì hàng tồn kho hoạt động giống như tiền mặt, dự đoán rằng “việc phân bổ có thể kéo dài thời gian, có khả năng đẩy việc rút hàng tồn kho về phía ngày 30 tháng Sáu”.

Tuy nhiên, họ nói thêm rằng điều này sẽ phải trả giá bằng việc giảm tiêu thụ, giảm sản lượng lọc dầu và làm suy thoái kinh tế trên diện rộng.

“Kết luận của chúng tôi là bằng cách này hay cách khác, eo biển sẽ mở cửa trở lại vào tháng 6 - để đơn giản hóa, chúng tôi lấy ngày 1 tháng 6 - và thị trường cần một thông báo rõ ràng, đáng tin cậy, được cả hai bên phê chuẩn và xác nhận, chẳng hạn như một tuyên bố từ Hội đồng Bảo an Liên hợp quốc”, các nhà phân tích cho biết.

Trong báo cáo, các nhà phân tích của J.P. Morgan chỉ ra rằng, bước sang năm 2026, kịch bản cơ bản của họ là một cuộc tấn công quân sự quy mô lớn vào Iran là một sự kiện có xác suất rất thấp, “chính xác là vì những hậu quả dây chuyền mà chúng ta đang mô tả hiện nay”.

“Tuy nhiên, điều chưa từng có tiền lệ đã xảy ra. Kể từ ngày 2 tháng 3, việc vận chuyển tàu thuyền qua eo biển Hormuz đã chậm lại gần như hoàn toàn, đánh dấu lần đầu tiên gần như ngừng hoạt động hoàn toàn trong lịch sử được ghi nhận”, họ lưu ý.

“Trải qua hơn một thiên niên kỷ - từ các tuyến đường gia vị và tơ lụa thời trung cổ vào thế kỷ thứ 10, qua thời kỳ thương mại vùng Vịnh và nạn cướp biển Baluchi, và thậm chí cả cuộc chiến tranh Iran-Iraq kéo dài tám năm khi hàng trăm tàu chở dầu bị tấn công - eo biển này liên tục bị đe dọa nhưng chưa bao giờ bị đóng cửa hoàn toàn,” họ nhấn mạnh.

Sản phẩm lọc dầu

Các nhà phân tích tại J.P. Morgan, bao gồm cả Kaneva, đã đặt câu hỏi liệu giá dầu thô có thể duy trì ổn định ở mức hiện tại trong khi giá sản phẩm lọc dầu tiếp tục tăng hay không.

Trả lời câu hỏi đó, các nhà phân tích cho biết câu trả lời dường như là có, đồng thời cho rằng điều này “rất có thể trở thành cơ chế điều chỉnh chủ đạo”.

“Nếu sản lượng lọc dầu vẫn bị hạn chế do nguồn cung dầu thô không đủ, nút thắt cổ chai sẽ chuyển sang khâu hạ nguồn. Trong trường hợp đó, giá sản phẩm lọc dầu - chứ không phải một đợt tăng mạnh khác của giá dầu thô - sẽ trở thành kênh truyền dẫn chính cho sự sụt giảm nhu cầu”, họ cho biết.

“Trong kịch bản đó, giá dầu thô có thể ổn định quanh mức 100 đô la ngay cả khi chênh lệch giá sản phẩm mở rộng mạnh. Giai đoạn tiếp theo của cú sốc sau đó có thể trông giống như một cuộc khủng hoảng nhiên liệu trong ngành lọc dầu và người tiêu dùng cuối cùng hơn là một đợt tăng giá dầu thô điển hình”, họ nói thêm.

Các nhà phân tích tiếp tục hỏi trong báo cáo sản phẩm nào dễ bị tổn thương nhất. Trả lời câu hỏi này, các nhà phân tích cho biết nhiên liệu máy bay phản lực bị ảnh hưởng nặng nề nhất.

“Giá nhiên liệu máy bay đã tăng gần gấp đôi trên khắp châu Á, châu Âu và Mỹ, với mức chênh lệch giá giữa nhiên liệu máy bay và giá dầu thô mở rộng đến mức phi thường, từ 80 đến 100 đô la mỗi thùng,” họ cho biết.

“Chênh lệch giá giữa nhiên liệu và giá dầu thô và giá thành sản phẩm lọc dầu ... “Thị trường hiện đang đối mặt với sự sụt giảm nghiêm trọng về nhu cầu, có thể kéo dài suốt mùa du lịch hè và thậm chí lâu hơn nữa,” báo cáo cho biết thêm.

S&P Global Energy cho biết trong phân tích rằng họ hiện dự kiến sản lượng lọc dầu toàn cầu sẽ giảm 5,2 triệu thùng/ngày và 2,7 triệu thùng/ngày so với cùng kỳ năm ngoái trong quý 2 và quý 3, tương ứng. Tính trung bình hàng năm, sản lượng dầu thô toàn cầu hiện được dự báo sẽ giảm 1,9 triệu thùng/ngày, công ty tiết lộ.

“Mức độ sụt giảm sản lượng lọc dầu dự kiến sẽ phản ánh phần lớn sự giảm nhu cầu sản phẩm lọc dầu, với mức giảm so với cùng kỳ năm ngoái là 4,4 triệu thùng/ngày và 2,2 triệu thùng/ngày trong quý 2 và quý 3, tương ứng. Điều đó tương đương với mức giảm 1,8 triệu thùng/ngày trong năm 2026, tính trung bình hàng năm,” công ty cho biết thêm. Các dự báo phản ánh kịch bản cơ sở của S&P Global Energy, theo đó việc đóng cửa eo biển Hormuz sẽ tiếp tục kéo dài đến hết tháng 5 trước khi dòng chảy dầu dần được khôi phục, bản phân tích cho biết, nhấn mạnh rằng ước tính nhu cầu sản phẩm trong quý 2 đã được điều chỉnh giảm 4,7 triệu thùng mỗi ngày so với dự báo “trước khủng hoảng”.

“Mức độ nghiêm trọng của sự sụt giảm nhu cầu trong quý 2 - gấp hơn hai lần so với quý yếu nhất của ‘Đại suy thoái’ năm 2008/2009 - vẫn thấp hơn so với mức thiếu hụt nguồn cung dự kiến, với việc giảm lượng tồn kho bù đắp phần còn lại”, S&P Global Energy cho biết trong bản phân tích.

Công ty lưu ý trong bản phân tích rằng triển vọng của họ “phản ánh thực tế rằng cuộc khủng hoảng Hormuz hiện là một sự kiện kéo dài với những hậu quả vật chất lâu dài”.

“Ngay cả khi dòng chảy được nối lại ngay lập tức, sự chậm trễ về hoạt động và hậu cần sẽ trì hoãn việc cứu trợ đáng kể cho thị trường sản phẩm trong nhiều tháng chứ không phải vài tuần”, công ty cảnh báo.

Daniel Evans, Phó Chủ tịch, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Nhiên liệu và Lọc dầu Toàn cầu của S&P Global Energy, cho biết trong bản phân tích rằng “chúng ta hiện đã vượt qua ranh giới”.

“Với độ trễ giữa bất kỳ khả năng khôi phục dòng chảy qua eo biển Hormuz nào và sự phục hồi đáng kể nguồn cung sản phẩm, phương trình thị trường không thể được giải quyết nếu không có cầu đóng vai trò cân bằng,” ông nói.

“Thị trường hiện đang chuẩn bị cho một sự sụt giảm mạnh về nhu cầu kéo dài đến đầu quý 3 hoặc lâu hơn,” ông nói thêm.

Karim Fawaz, Giám đốc điều hành, Nhiên liệu và Lọc dầu, S&P Global Energy, cho biết trong phân tích, “khi tình trạng gián đoạn kéo dài, độ trễ giữa bất kỳ sự nối lại dòng chảy nào và sự bình thường hóa của thị trường sản phẩm trở nên không thể vượt qua”.

“Nguồn cung hạn chế định hình hệ thống, và nhu cầu phải giảm để phù hợp với nó,” Fawaz nói thêm.

“Điều quan trọng bây giờ là ‘lời kêu gọi cắt giảm nhu cầu’ - khối lượng tiêu thụ phải biến mất do các hạn chế về nguồn cung cố định và khả năng rút hàng tồn kho có hạn,” Fawaz tiếp tục.

Nguồn tin: Xangdau.net