Thị trường dầu mỏ toàn cầu đã trải qua nhiều biến động kể từ cuối tháng Hai, nhưng phản ứng giá cả đối với sự gián đoạn nguồn cung lớn nhất trong lịch sử tương đối trầm lắng. Sự bình tĩnh đó không phải là sự tự mãn; các nguồn dự trữ đã được thiết lập để chống đỡ cú sốc. Nhưng hệ thống đã trụ vững trong bốn tuần không còn là hệ thống mà chúng ta đang vận hành ngày nay.

Thị trường dầu mỏ không phản ứng yếu ớt trước sự gián đoạn ở eo biển Hormuz; nó đã chống đỡ nó.

Trong gần bốn tuần, thị trường đã thể hiện khả năng kiên cường đáng kể khi đối mặt với sự gián đoạn, được hỗ trợ bởi sự kết hợp giữa lượng dầu dư thừa trước chiến tranh, dầu thô tồn kho trên biển và lượng dầu dự trữ theo chính sách, tạo ra một vùng đệm tạm thời và giữ giá ở mức ổn định.

Tuy nhiên, giai đoạn đó hiện đang kết thúc.

Với công suất dự phòng phần lớn bị mắc kẹt phía sau eo biển, và lượng dự trữ đã bắt đầu giảm, hệ thống đã chuyển từ trạng thái đệm sang trạng thái dễ bị tổn thương.

Các nhà máy lọc dầu châu Âu sắp cảm nhận điều này trực tiếp, vì họ sẽ phải cạnh tranh ngày càng gay gắt với người mua châu Á để giành lấy cùng một lượng dầu thô ở lưu vực Đại Tây Dương.

Khi sự gián đoạn tiếp theo xảy ra, bất kể nguyên nhân là gì, sẽ còn rất ít khả năng để chống đỡ được nó.

Trong gần bốn tuần, thị trường dầu thô đã thể hiện khả năng chống đỡ đáng kể, trụ vững trước sự sụt giảm 17,8 triệu thùng dầu mỗi ngày do mất dòng chảy thương mại qua eo biển Hormuz (trong đó 14,2 triệu thùng/ngày là dầu thô và condensate).

Phản ứng giá tương đối yếu ớt là do thị trường bước vào cuộc khủng hoảng này với một hệ thống đệm rất mạnh.

Nhưng hệ thống đệm đó đã biến mất.

Hệ thống dầu mỏ toàn cầu không còn khả năng chống chịu được các cú sốc như ba tuần trước nữa.

Bất kỳ sự gián đoạn thứ cấp nào cũng có thể tạo ra phản ứng giá tuyến tính, có thể kiểm soát được trong một hệ thống đệm – chẳng hạn như sự cố tại đường ống CPC từ Biển Caspi qua Nga, một mùa bão hoạt động mạnh, hoặc thiệt hại cơ sở hạ tầng tại Yanbu hoặc Fujairah – giờ đây sẽ tác động đến một thị trường không còn khả năng chống đỡ.

Mức giá sàn đã tăng lên.

Và mức giá trần cũng vậy.

Và điều quan trọng là, khoảng cách giữa một sự kiện cung ứng thông thường và một biến động giá không cân xứng đã thu hẹp lại.

Đây không còn là một thị trường khan hiếm trong vài tuần nữa, mà là một thị trường sẽ dễ bị tổn thương trong thời gian dài hơn.

Sự khác biệt đó là điều mà giá dầu thô chưa phản ánh đầy đủ.

Trước cuộc xung đột này, thế giới dự kiến ​​sẽ có thặng dư dầu thô khoảng 3 triệu thùng/ngày trong năm nay, lượng tồn kho trên đất liền và ngoài khơi dồi dào, và có năng lực sản xuất dự phòng đáng kể, mặc dù rất cục bộ.

Những thùng dầu “dư thừa” đó đã cho phép thị trường chịu được một cú sốc nguồn cung mà, trong bất kỳ cấu hình ban đầu nào khác, sẽ khiến giá cả phản ứng mạnh mẽ hơn.

Những vùng đệm đó hiện đã phần lớn được sử dụng hết, và hệ thống đã chống đỡ cú sốc ban đầu không phải là hệ thống đang hoạt động ngày nay.

Gần 500 triệu thùng dầu tổng cộng đã bị mất trong sự gián đoạn cho đến nay.

Phản ứng chính sách kết hợp của việc giải phóng dự trữ dầu chiến lược (SPR) của Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) và việc miễn trừ các lệnh trừng phạt đối với dầu thô của Nga và Iran cũng có khối lượng tương đương. Ngoài ra, nếu không tính lượng dự trữ ngoài khơi, tốc độ giải phóng lượng dầu theo chính sách này chậm hơn nhiều so với tốc độ thất thoát 17,8 triệu thùng/ngày của dầu thô và các sản phẩm dầu mỏ cộng lại.

Trong các đợt giải phóng phối hợp trước đây, tổng lượng dầu được IEA cung cấp chưa bao giờ vượt quá mốc 2 triệu thùng/ngày của dòng chảy bền vững, điều này cung cấp một điểm tham chiếu thực nghiệm tốt để giả định rằng khối lượng thực tế có thể cung cấp ở cấp hệ thống sẽ không vượt quá mức đó nhiều.

Sự bất đồng không chỉ nằm ở tốc độ dòng chảy.

Việc giải phóng dầu của IEA hướng đến các quốc gia thành viên IEA, không bao gồm một số nền kinh tế dễ bị ảnh hưởng nhất bởi sự gián đoạn, chẳng hạn như Pakistan và Ấn Độ, những nước không nhận được bất kỳ phần nào trong số dầu được giải phóng.

Trung Quốc đã tích lũy lượng dự trữ chiến lược đáng kể đến năm 2025 và đầu năm 2026 nhưng chưa cho thấy dấu hiệu nào về việc sử dụng chúng.

Ấn Độ đang dựa vào dầu thô của Nga trong các kho chứa nổi sau khi được Mỹ miễn trừ lệnh trừng phạt, nhưng chỉ còn lại 8 triệu thùng.

Hiện vẫn còn khoảng 34 triệu thùng dầu thô của Iran và 21 triệu thùng dầu thô của Venezuela đang được lưu trữ trên các tàu nổi, phần lớn dự kiến ​​sẽ được vận chuyển đến Trung Quốc.

Một yếu tố quan trọng khác giải thích tại sao giá dầu không giảm thêm là độ dài của chuỗi cung ứng.

Lưu lượng dầu qua eo biển Hormuz đã bị gián đoạn gần bốn tuần nay, nhưng lượng dầu nhập khẩu toàn cầu chỉ cho thấy sự sụt giảm đáng kể đầu tiên vào tuần trước, khoảng 7 triệu thùng/ngày dưới mức trung bình ba năm.

Trong ba tuần đầu tiên của sự gián đoạn, lượng dầu nhập khẩu hầu như không bị ảnh hưởng.

Hậu quả dây chuyền của tình trạng thiếu hụt kéo dài đối với chuỗi cung ứng có cấu trúc tương tự như những gì Covid-19 đã gây ra cho nhu cầu vào năm 2020 – nhưng hoạt động từ phía cung và với ít sự linh hoạt hơn trong chính sách để ứng phó.

Lượng dầu đã có sẵn trên biển, kết hợp với lượng dầu dự trữ trên tàu nổi, việc giải phóng kho dự trữ chiến lược (SPR), và năng lực sản xuất dự phòng, đã cùng nhau tạo ra một vùng đệm mà hiện đang cạn kiệt trong thời gian thực.

Từ tuần trước, mỗi ngày đều quan trọng.

Trước khi giá dầu Brent ổn định phản ứng, thị trường giao ngay là tín hiệu cảnh báo sớm, và chênh lệch giá hiện đang bắt đầu biến động khi người mua châu Âu nhận ra rằng họ sẽ phải đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt từ các nhà máy lọc dầu châu Á đối với dầu thô lưu vực Đại Tây Dương.

Nguồn tin: xangdau.net/Rystad Energy